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（一）重塑行業屬性

裝配式裝修的行業屬性更接近制造業，對人的依賴大大降低。傳統建筑中，無論是建筑施工環節還是裝飾施工環節，  企業業績都是由訂單驅動的，增量利潤大多來自精細化管理，對人的依賴極為嚴重，本質上更接近服務業。而裝配式建筑將施工與裝修均拆分成“設計+制造+施工”三個環節，商業模式上更接近制造業，“產能”、“規模效應”、 “異地復制”等一些不大可能在傳統建筑業出現的概念卻成為了裝配式模式中的重要關注點，企業可以通過設計和施工之間的不斷的正反向反饋，提高制造環節的利潤空間，降低人工成本的占比，實現真正的工業化變革。

（二）誕生行業巨頭

傳統建筑裝飾行業格局分散，裝配式裝修的出現有望顛覆競爭格局，提高行業集中度。建筑裝飾行業是建筑業重要的支柱性產業之一，2017 年全國建筑裝飾行業總產值為 3.94 萬億，同比+7.65%，其中公裝（含幕墻）占比 51.52%，  家裝占比 48.48%。我們按近兩年5%的復合增速保守估算，則 2019 年全行業產值約 4.34 萬億，但行業格局較為分散。規模最大的金螳螂，2019 年實現收入 308 億，市占率不到 1%，行業前五家上市公司合計市占率不到 2%，傳統裝飾行業的模式導致企業管理半徑較短，龍頭成長空間有限。我們認為裝配式裝修的出現有望顛覆這一競爭格局。

首先從生產端來看，裝配式裝修更強調規模化、工業化、標準化，降低了對人工的依賴，易于企業進行擴張，制造端能夠形成規模效應；其次，裝配式裝修的技術壁壘高于傳統裝飾行業，目前尚未形成大規模的推廣，地產和政府在選擇施工方時會更加注重品牌效應及品牌企業的質量保障，強化了品牌壁壘。相比于傳統裝修，裝配式裝修領域更容易 出現巨頭型企業。

（三）企業財報有望改善

傳統裝飾公司相對地產的議價能力極低，受制于商業模式，企業的凈利水平、現金流以及 ROE 表現均較差，根據收入規模，我們選取了 2019 年前九大上市的建筑裝飾企業，來觀察下行業當下的財務數據：

1. 盈利能力：金螳螂憑借自身的管理體系實現了 7 個點左右的凈利率，但絕大多數TO B 的裝飾企業凈利率都在 5個點以下，廣田集團、洪濤股份、奇信股份甚至不足 2%；

2. 現金流：前九大裝飾企業中，僅江河集團、寶鷹股份、洪濤股份、奇信股份的經營性現金流凈額與凈利潤之比超過了 1，結合盈利能力的表現，在凈利率超過2%的 6 家企業中，該比例超過 1 的企業則只剩江河集團、寶鷹 股份兩家；

3. ROE（平均）：ROE 方面同樣是金螳螂遙遙領先，2019 年為 16.55%，遠高于同業，但近些年下降趨勢明顯，  其他八家企業中，僅全筑股份一家超過了 10%，最低的不足 2%。